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綜合題（主觀）
題干：甲公司是一家建設(shè)投資公司，業(yè)務(wù)涵蓋市政工程綠化、旅游景點(diǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。近年來(lái)，夏日納涼休閑項(xiàng)目受到青睞，甲公司計(jì)劃在位于市郊的A公園開(kāi)發(fā)W峽谷漂流項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱“W項(xiàng)目”)，目前正在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)，有關(guān)資料如下：（1）甲公司與A公園進(jìn)行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營(yíng)許可費(fèi)700萬(wàn)元(稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷，期滿無(wú)殘值)，取得W項(xiàng)目5年的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)權(quán)，此外，甲公司還需每年按營(yíng)業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費(fèi)。（2）W項(xiàng)目前期投資包括：修建一座蓄水池，預(yù)計(jì)支出100萬(wàn)元，漂流景區(qū)場(chǎng)地、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬(wàn)元，購(gòu)入橡皮艇200艘，每艘市價(jià)5000元。按稅法規(guī)定，以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。5年后，A公園以600萬(wàn)元買斷W項(xiàng)目，甲公司退出W項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)。（3）為宣傳推廣W項(xiàng)目，前期需投入廣告費(fèi)50萬(wàn)元。按稅法規(guī)定，廣告費(fèi)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后第1年年末稅前扣除。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計(jì)W項(xiàng)目的游客服務(wù)價(jià)格為200元/人次，預(yù)計(jì)第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度項(xiàng)目將滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)每年可接待游客40000人次。（4）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目第1年的人工成本支出為60萬(wàn)元，第2年增加12萬(wàn)元，以后各年人工成本保持不變。（5）漂流河道，橡皮艇等設(shè)施的年維護(hù)成本及其他營(yíng)業(yè)開(kāi)支預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元。（6）為維持W項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)需按照營(yíng)業(yè)收入的20%墊支營(yíng)運(yùn)資金。（7）甲公司計(jì)劃以2/3(負(fù)債/權(quán)益)的資本結(jié)構(gòu)為W項(xiàng)目籌資，如果決定投資該項(xiàng)目，甲公司將于2014年10月發(fā)行5年期債券。由于甲公司目前沒(méi)有已上市債券，擬采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定債務(wù)資本成本。W項(xiàng)目的權(quán)益資本相對(duì)其稅后債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。甲公司的信用級(jí)別為BB級(jí)，目前國(guó)內(nèi)上市交易的BB級(jí)公司債券有3種，這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下：[up/201709/0925d50a9e7b0e09450e8c7820c312f35767.png]（8）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目短時(shí)間可建成，可以假設(shè)沒(méi)有建設(shè)期。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)經(jīng)營(yíng)許可費(fèi)、項(xiàng)目初始投資、廣告費(fèi)均發(fā)生在第1年年初(零時(shí)點(diǎn))，項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本等均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營(yíng)運(yùn)資金于各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。（9）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
題目：以項(xiàng)目目前凈現(xiàn)值為基準(zhǔn)，假設(shè)W項(xiàng)目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計(jì)算凈現(xiàn)值對(duì)接待游客人次的敏感系數(shù)。

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參考答案

接待游客下降10%：

第0年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=-400-700-50-120×(1-10%)=-1258(萬(wàn)元)

第1年年末現(xiàn)金流量現(xiàn)值={450×(1-10%)-[30×(1-10%)+160]×(1-25%)+45+12.5-40×(1-10%)}×0.9174=262.61(萬(wàn)元)

第2～5年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=600×(1-10%)-[40×(1-10%)+172]×(1-25%)+45=429(萬(wàn)元)

第2年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=429×0.8417=361.09(萬(wàn)元)

第3年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=429×0.7722=331.27(萬(wàn)元)

第4年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=429×0.7084=303.90(萬(wàn)元)

第5年現(xiàn)金流量現(xiàn)值=[429+160×(1-10%)+500]×0.6499=697.34(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值=-1258+262.61+361.09+331.27+303.90+697.34=698.21(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值變動(dòng)率=(698.21-901.59)/901.59=-22.56%

凈現(xiàn)值對(duì)接待游客人次的敏感系數(shù)=(-22.56%)/(-10%)=2.26。

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