參考答案

本題的主要考核點(diǎn)是每股收益、每股收益無差別點(diǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算以及每股收益無差別點(diǎn)的應(yīng)用。
(1)計(jì)算普通股每股收益(2)每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算：債務(wù)籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)：[(EBIT-300-4000×11%)×(1-25%)]÷800=[(EBIT-300)×(1-25%)]÷1000EBIT=2500(萬元)優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)：[(EBIT-300)×(1-25%)-4000×12%]÷800=[(EBIT-300)×(1-25%)]÷1000EBIT=3500(萬元)。
(3)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算：籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/(1600-300)=1.23發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/[(2000300-4000×12%/(1-25%)]=1.89普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/(2000-300)=1.18。
(4)該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資。該方式在漸增收益400萬元時(shí)，每股收益最高，風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))最低，最符合財(cái)務(wù)目標(biāo)。
(5)當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤為1000萬元時(shí)應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤為4000萬元時(shí)應(yīng)選擇債務(wù)籌資方案。本題解題的關(guān)鍵在于正確確認(rèn)優(yōu)先股紅利。優(yōu)先股紅利應(yīng)按優(yōu)先股的股本與優(yōu)先股紅利率相乘即可。有的考生誤按凈利潤與優(yōu)先股的紅利率相乘來計(jì)算，造成了在發(fā)行優(yōu)先股情況下每股收益的計(jì)算錯誤，從而錯誤地計(jì)算了優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)和優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。另外在判斷最優(yōu)方案時(shí)，有的考生沒有考慮優(yōu)先股股利是稅后支付的，并且紅利率要高于債務(wù)利息，容易造成方案選擇上的錯誤。本題實(shí)際上比較簡單，不存在什么難點(diǎn)，只要大家記住每股收益無差別點(diǎn)以及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式就應(yīng)該不成問題。另外，我們來重點(diǎn)分析一下本題第(5)小題，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下選擇最佳的籌資方式。首先我們先來比較一下債券籌資和優(yōu)先股籌資，它們的每股收益分別為：也就是說在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，債券籌資方式總是優(yōu)于優(yōu)先股籌資方式，因此我們可以不考慮用優(yōu)先股籌資；接下來我們再看一下債券籌資和普通股籌資，從第(2)小題的計(jì)算可知，債券籌資和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)為2500萬元，由于債券籌資永遠(yuǎn)優(yōu)于優(yōu)先股籌資，即當(dāng)EBIT，2500萬元時(shí)，三種籌資方式中，只適宜采用債券籌資方式，當(dāng)EBIT<2500萬元時(shí)，我們還需要進(jìn)一步分析優(yōu)先股籌資和普通股籌資哪一種方式更合適；從第(2)小題中我們知道，優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)是3500萬元，即當(dāng)EBIT<3500萬元時(shí)，應(yīng)采取普通股籌資方式，因此，結(jié)合以上的分析可知，在EBIT<2500萬元時(shí)，用普通股籌資優(yōu)于債券籌資與優(yōu)先股籌資。綜合上述分析，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：當(dāng)EBIT>2500萬元時(shí)，宜采用債券籌資方式；當(dāng)EBIT<2500萬元時(shí)，應(yīng)采用普通股籌資方式。當(dāng)項(xiàng)目新增息稅前利潤為1000萬元和4000萬元時(shí)，EBIT分別為2600萬元(1000+1600)和5600萬元(4000+1600)，都大于2500萬元，因此都應(yīng)采取債券籌資方式。