總體評(píng)價(jià)：中國(guó)建設(shè)銀行可以說(shuō)是所有銀行中最穩(wěn)健的，業(yè)務(wù)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債分配穩(wěn)健，監(jiān)管指標(biāo)健全，即金融數(shù)據(jù)的波動(dòng)性也比其他銀行小，穩(wěn)健加上一直保持著相對(duì)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)報(bào)表是中國(guó)建設(shè)銀行的最大特點(diǎn)。各方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是穩(wěn)定和改善的，所有的數(shù)據(jù)都不是特別光明，但所有的數(shù)據(jù)都是穩(wěn)定和更好的，凈利率穩(wěn)步上升，非利息收入略有增加，不良利率繼續(xù)下降，資本充足率繼續(xù)提高，供給充足性穩(wěn)步增加，不足是資本充足率這么高，杠桿率下降很多，資本有些多余，但股息沒(méi)有增加。這將導(dǎo)致凈資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)下降，投資者的復(fù)合回報(bào)率相對(duì)下降。目前，中國(guó)建設(shè)銀行的估值仍然很低，特別是港股的估值很低。長(zhǎng)期股息再投資年回報(bào)率可達(dá)16%左右，具有很好的投資價(jià)值。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2018年，建行的凈利潤(rùn)為2546.6億元，同比增長(zhǎng)5.11％?？傎Y產(chǎn)2332.27億元，同比增長(zhǎng)4.96％。貸款總額137,831元，同比增長(zhǎng)6.82％。普通股股東應(yīng)占權(quán)益1,896.8億元，同比增長(zhǎng)11.57％。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)1,369.5億元，同比增長(zhǎng)5.72％。營(yíng)業(yè)收入658.89億元，同比增長(zhǎng)5.99％。撥備前利潤(rùn)為4592.7億元，同比增長(zhǎng)7.53％。

注：一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。建行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定。2018年，增長(zhǎng)率約為5%。在五大銀行中，增速慢一到兩個(gè)百分點(diǎn)，低于GDP增速和m2。這是在去杠桿化的背景下。2019年，國(guó)家政策希望銀行擴(kuò)大信貸以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)建行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)率與平方米持平。

第二，內(nèi)生增長(zhǎng)繼續(xù)保持。多年來(lái)，世界銀行在內(nèi)部繼續(xù)增長(zhǎng)。2018年以來(lái)，股東權(quán)益的增長(zhǎng)率大于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，兩者的增長(zhǎng)率差按季擴(kuò)大，年終增長(zhǎng)率差超過(guò)6%，說(shuō)明內(nèi)生性進(jìn)一步增強(qiáng)，這也可以從近年來(lái)核心資本充足率的提高中看出。

第三，整體利潤(rùn)還可以。 2018年，建行的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6％，略高于資產(chǎn)增長(zhǎng)率。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于預(yù)先設(shè)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)率2個(gè)百分點(diǎn)以上，表明資產(chǎn)減值損失增加幅度較大。利潤(rùn)主要受貸款規(guī)模增長(zhǎng)和凈息差回升的推動(dòng)。

第四，股東權(quán)益迅速增長(zhǎng)。普通股股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)11.57%。如果調(diào)整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股東權(quán)益將增加12%左右。股東權(quán)益的快速增長(zhǎng)也與債券市場(chǎng)的反彈有關(guān)。其他綜合收益由虧損轉(zhuǎn)為利潤(rùn)增加480億元。2018年，投資者支付股息0.291元，目前AH的股息率為4-5%。從長(zhǎng)期投資者的角度來(lái)看，假設(shè)當(dāng)前估值不變或不考慮估值變化，投資者可獲得16%的年化回報(bào)率。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

2018年，中國(guó)建設(shè)銀行貸款和預(yù)付款總額為13.7831萬(wàn)億元，占59.4%，而年初為58.3%。投資資產(chǎn)凈值5.7149萬(wàn)億元，占24.6%。儲(chǔ)戶購(gòu)銷(xiāo)凈額1.0385萬(wàn)億元，占百分之四點(diǎn)五?？蛻舸婵畋壤秊?span lang="EN-US">17.1087萬(wàn)億元，占負(fù)債總額的80.6%，年初為80.5%，年初為54.0%，年初為54.8%。

評(píng)論：首先，增加個(gè)人抵押貸款和債券投資。建設(shè)銀行貸款余額同比增長(zhǎng)6.8％，略低于前三季度，表明第四季度資產(chǎn)增速略有放緩，與第四季度大多數(shù)銀行業(yè)放緩相似。從結(jié)構(gòu)上看，個(gè)人貸款占42％，個(gè)人貸款增長(zhǎng)12.4％，而企業(yè)貸款基本持平。無(wú)論是大銀行還是股票市場(chǎng)，它都在擴(kuò)大零售額。然而，股票市場(chǎng)可能擁有更多的信用卡消費(fèi)能力，而大銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好和更多網(wǎng)點(diǎn)方面具有更多優(yōu)勢(shì)，因此它正在提供抵押貸款。建設(shè)銀行，工商銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行等個(gè)人貸款增長(zhǎng)的80％以上來(lái)自抵押貸款。此外，投資基金應(yīng)分配更多的政府債券。 2018年的稅率低至17.0％，低于去年的18.7％。

第二，繼續(xù)保持低成本負(fù)債的優(yōu)勢(shì)。四大銀行的特點(diǎn)是負(fù)債利率低，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低，利差中等。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，建設(shè)銀行的存款比例超過(guò)80%，與工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行的存款比例相當(dāng)。2018年，建設(shè)銀行存款占比較上年同期增長(zhǎng)4.5%。這個(gè)數(shù)字相對(duì)來(lái)說(shuō)是可以接受的?；钇诖婵畋壤杂邢陆?，但仍相對(duì)較高。總的來(lái)說(shuō)，債務(wù)方面和資產(chǎn)方面都有所上升，資產(chǎn)方面有所上升，凈息差也有所上升。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

2018年，中國(guó)建設(shè)銀行核心資本充足率為13.83%，比去年同期增長(zhǎng)0.74個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)0.49個(gè)百分點(diǎn)，貸款分配比率為3.04%，同比增長(zhǎng)0.18個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)覆蓋率為208.4%，比上年同期增長(zhǎng)37.3個(gè)百分點(diǎn)，比一個(gè)月前增長(zhǎng)13.2個(gè)百分點(diǎn)。

評(píng)論：首先，資本充足率進(jìn)一步提高。建行的核心資本充足率達(dá)到13.83％，四大銀行的核心資本充足率均達(dá)到歷史最高點(diǎn)。除了導(dǎo)致核心資本充足率下降的第二季度股息外，它們逐季穩(wěn)步增長(zhǎng)。慢慢地，核心資本充足率在一個(gè)季度內(nèi)上升了0.49個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，我們看到，2018年第三季度，建行發(fā)行了830億股二級(jí)資本債券，資本充足率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17.19％。這實(shí)際上符合TLAC目前對(duì)資本的監(jiān)管要求，即TLAC指標(biāo)。從2019年起必須不低于16％，從2022年起不低于18％。2019年2月，建行還發(fā)行了18.5億美元的海外二級(jí)資本債。國(guó)家鼓勵(lì)四大銀行發(fā)行資本債券，以滿足國(guó)際公認(rèn)的要求，并保持四大銀行在未來(lái)五年內(nèi)發(fā)行超過(guò)2萬(wàn)億元資本債券的判斷，從而進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

二是繼續(xù)提高儲(chǔ)備水平。與工商銀行類(lèi)似，建設(shè)銀行2016年的存款準(zhǔn)備金率和貸比接近監(jiān)管紅線。2017年，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的提高，這兩個(gè)比率迅速上升。差別化儲(chǔ)備政策啟動(dòng)后，各大銀行不僅沒(méi)有降低儲(chǔ)備水平，而且持續(xù)改善，這與不利轉(zhuǎn)折點(diǎn)的總體背景密切相關(guān)。目前，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行在四大銀行的準(zhǔn)備金覆蓋率上都超過(guò)了200%。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

2018年，中國(guó)建設(shè)銀行資產(chǎn)總回報(bào)率為1.13%，與去年同期持平；凈資產(chǎn)加權(quán)回報(bào)率為14.04%，比去年同期下降0.76個(gè)百分點(diǎn)。凈利差為2.31%，比去年同期增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，非利息收入占26.20%，而去年同期為27.2%。成本收益比為26.42%，而去年同期為26.95%.

評(píng)論：首先，收益率指標(biāo)保持穩(wěn)定但仍在下降。從盈利能力指標(biāo)的同比來(lái)看，建行盈利能力指標(biāo)的ROA仍然存在，但凈資產(chǎn)收益率仍然在下降。凈資產(chǎn)收益率的下降并非因?yàn)橛芰Σ患?。一個(gè)重要原因是核心資本充足率的增加導(dǎo)致杠桿率下降。當(dāng)我分析工行時(shí)，我也說(shuō)過(guò)，只要核心資本充足率繼續(xù)增加，這兩個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)就會(huì)下降，這基本上是不可避免的。從目前的情況來(lái)看，銀行的資本充足率需要達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)才能提高分紅率。雖然凈息差和規(guī)模將增加利潤(rùn)，但主要銀行在未來(lái)幾年內(nèi)更難以提升凈資產(chǎn)收益率。

第二，非利息收入略有增加。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)4.5%，非利息收入同比增長(zhǎng)2.02%。非利息收入增長(zhǎng)主要取決于銀行卡手續(xù)費(fèi)和電子銀行業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。此外，新的金融法規(guī)導(dǎo)致收入同比下降44%，該業(yè)務(wù)應(yīng)在2019年后恢復(fù)。

第三，成本控制是強(qiáng)有力的。營(yíng)業(yè)管理費(fèi)同比增長(zhǎng)5.08%，成本收入比同比下降，這也與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)有關(guān)?？偟膩?lái)說(shuō)，26%的成本收入比率是可以的.

五，關(guān)于不良系列和調(diào)整指標(biāo)

2018年，中國(guó)建設(shè)銀行下?lián)?span lang="EN-US">4186億元，比上年3290億元增加896億元；資產(chǎn)減值損失1511億元，比上年1274元增加18.65%，占凈利潤(rùn)的59.3%。不良貸款余額2008.8億元，同比增長(zhǎng)4.47%，不良貸款率1.46%。去年同期為1.49%，比去年同期下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。相關(guān)貸款3874.3億元，比上年同期增長(zhǎng)5.97%，不良貸款193%；90天內(nèi)逾期貸款550元，90天以上逾期貸款1207億元，重組貸款58億元。

評(píng)論：一是糟糕的一系列指標(biāo)總體上是穩(wěn)健的。2018年，考慮不良指標(biāo)有兩個(gè)先決條件，一個(gè)是在年初擱置一次性計(jì)劃，另一個(gè)是糟糕的口徑往往是整體嚴(yán)格的。中國(guó)建設(shè)銀行的不良貸款率已連續(xù)十幾個(gè)季度下降，但以貸款為重點(diǎn)的不良貸款余額在90天內(nèi)逾期未付，90天以上則略有上升。

其次，新生兒仍然很少。由于第一季度提供一次性撥備，資產(chǎn)減值損失金額增加 - 撥備增加+不良增長(zhǎng)金額增加，過(guò)去三個(gè)季度新增不良率基本保持穩(wěn)定，新生活不好。率仍然很低。

第三，資產(chǎn)質(zhì)量的口徑仍然很?chē)?yán)格。逾期90天以上的貸款占不良貸款的60.1%，是各銀行不良貸款的最低偏離。去年的數(shù)據(jù)為58.5%，而去年為68.2%。對(duì)貸款的關(guān)注度為不良貸款的193%，去年為190%，去年為189%，但招商銀行對(duì)這一指標(biāo)的控制較好，已達(dá)到110%。

第四，條文是否足夠仍在改善。過(guò)去幾年來(lái)，建設(shè)銀行的供應(yīng)一直在穩(wěn)步改善，可以說(shuō)是非常穩(wěn)定的。根據(jù)我們統(tǒng)一的清算模式，2018年中國(guó)建設(shè)銀行的規(guī)定意味著凈資產(chǎn)超過(guò)0.5元，比年初增加了0.2元以上。

6.關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告排名和估價(jià)

2018年，建行向普通股股東共持有凈資產(chǎn)7.587元/股，凈利潤(rùn)1.0元/股。2019年分紅0.306元。

評(píng)論：四大行業(yè)中排名第一的行業(yè)最高，一直處于銀行業(yè)的第一梯隊(duì)。截至2019年4月24日，股票股價(jià)為7.41元，股息率為4.1%，H股股價(jià)為6.96港元，即人民幣5.95元，股息率為5.1%。目前，A股市場(chǎng)凈利率為0.98倍，H股凈利率為0.78倍。在證券的低估下，香港聯(lián)交所，特別是香港聯(lián)交所，可以說(shuō)它對(duì)投資有很好的價(jià)值。

盈透證券問(wèn)答004 ---保證金要求

問(wèn)題：我提到了上一期收益賬戶的余額部分。你能介紹一下下面的保證金要求部分嗎？這個(gè)問(wèn)題一直很困惑？

云門(mén)托：TWS交易商客戶“賬戶”下的“保證金要求”欄本質(zhì)上是一個(gè)信用概念。這篇專(zhuān)欄確實(shí)是很多透明用戶長(zhǎng)期以來(lái)不了解的，主要是因?yàn)樗麄儗?duì)融資的概念與國(guó)內(nèi)證券公司完全不同，對(duì)這一概念的深入研究更為先進(jìn)和科學(xué)。以下兩個(gè)項(xiàng)目分為當(dāng)前初始保證金和當(dāng)前維護(hù)保證金。

當(dāng)前的初始保證金：開(kāi)始頭寸的初始概念，也就是說(shuō)，你想買(mǎi)入當(dāng)前頭寸的目標(biāo)，你需要有這么多凈資產(chǎn)的初始保證金，否則你不會(huì)讓你開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)目標(biāo)。也可以理解你現(xiàn)在正在擔(dān)任職務(wù)。他們給出評(píng)估以了解需要多少初始保證金。他們需要的利潤(rùn)越多，他們認(rèn)為您的資產(chǎn)質(zhì)量差，所需利潤(rùn)越少。他們認(rèn)為您的資產(chǎn)質(zhì)量很好。 IB具有一組未向公眾公開(kāi)的算法。他們根據(jù)目標(biāo)品牌，規(guī)模，估值，流動(dòng)性和其他指標(biāo)分配不同的利潤(rùn)。當(dāng)然，它們不是剛性固定值，而是根據(jù)目標(biāo)的不同組合進(jìn)行調(diào)整。目標(biāo)位置需要更多的保證金，這也是IB防止風(fēng)控制的手段。

當(dāng)前維護(hù)保證金：維護(hù)是指開(kāi)始清算的概念，即你保持你目前的頭寸，你需要維持那么多的凈資產(chǎn)保證金，否則他們會(huì)出售你的資產(chǎn)，即所謂的清算。也可以理解，你現(xiàn)在所處的位置。他們給出了一個(gè)評(píng)估，看看需要多少維修保證金。在他們看來(lái)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。維修保證金一般低于初始保證金。對(duì)于大型頭寸，前者約占后者的60-80%。當(dāng)然，不同的目標(biāo)之間還有很大的差距。