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【案例分析】

甲公司為一家境內上市的集團企業(yè)，主要從事能源電力及基礎設施建設與投資。2016年初，甲公司召開X、Y兩個項目的投融資評審會。有關人員發(fā)言要點如下：

（1）能源電力事業(yè)部經理：X項目作為一個風能發(fā)電項目，初始投資額為5億元。公司的加權平均資本成本為7%，該項目考慮風險后的加權平均資本成本為8%。經測算，該項目按公司加權平均資本成本7%折現計算的凈值等于0，說明該項目收益能夠補償公司投入的本金及所要求獲得的投資收益。因此，該項目投資可行。

（2）基礎設施事業(yè)部經理：Y項目為一個地下綜合管廊項目。采用“建設—經營—轉讓”（BOT）模式實施。該項目預計投資總額為20億元（在項目開始時一次性投入），建設期為1年，運營期為10年，運營期每年現金凈流量為3億元；運營期結束后，該項目無償轉讓給當地政府，凈殘值為0。該項目前期市場調研時已支付中介機構咨詢費0.02億元。此外，該項目投資總額的70%采取銀行貸款方式解決，貸款年利率為5%；該項目考慮風險后的加權平均資本成本為6%；公司加權平均資本成本為7%。Y項目對于提升公司在地下綜合管廊基礎設施市場的競爭力具有戰(zhàn)略意義，建議投資該項目。

部分現值系數如下表所示：

（3）財務部經理：隨著公司投資項目的不斷增加，債務融資壓力越來越大。建議今年加快實施定向增發(fā)普通股方案，如果公司決定投資X項目和Y項目，可將這兩個項目納入募集資金使用范圍；同時，有選擇地出售部分非主業(yè)資產，以便有充裕的資金支持今年的投資計劃。

（4）財務總監(jiān)：公司帶息負債增長迅速，債務融資占比過高，資本結構亟待優(yōu)化，2015年末資產負債率已經高達80%，同意財務部經理將X、Y兩個項目納入募集資金使用范圍的意見。此外，為進一步強化集團資金集中管理，提高集團資金使用效率，公司計劃年內成立財務公司。財務公司成立之后，公司可以借助這個金融平臺，一方面支持2016年投資計劃及公司“十三五”投資戰(zhàn)略的實施；另一方面為集團內、外部單位提供結算、融資等服務，為集團培育新的利潤增長點。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據資料（1），指出能源電力事業(yè)部經理對X項目投資可行的判斷是否恰當，并說明理由。

2.根據資料（2），計算Y項目的凈現值，并據此分析判斷該項目是否可行。

3.根據資料（3），指出財務部經理的建議體現了哪些融資戰(zhàn)略（基于融資方式），并說明這些融資戰(zhàn)略存在的不足。

4.根據資料（4），指出甲公司是否滿足設立財務公司的規(guī)定條件，并說明理由。

5.根據資料（4），指出財務總監(jiān)關于財務公司服務對象的表述是否存在不當之處，并說明理由。

6.結合案例資料，簡要說明集團公司財務風險控制的重點。

【正確答案】

1.不恰當。

理由：（1）X項目應當按照項目考慮風險后的加權平均資本成本8%折現計算凈現值；（2）由于按照7%折現計算的凈現值等于0，因此，按照8%折現計算的凈現值小于0，項目投資不可行。

2.Y項目凈現值=3×7.3601×0.9434-20=0.83（億元）。項目凈現值大于0，具有財務可行性。

3.融資戰(zhàn)略類型：股權融資戰(zhàn)略和銷售資產融資戰(zhàn)略。

股權融資戰(zhàn)略存在不足：股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。

銷售資產融資戰(zhàn)略存在不足：比較激進，一旦操作就無回旋余地，而且如果銷售時機選擇不準，銷售價格會低于資產本身價值。

4.不滿足。

理由：甲公司的資產負債率為80%，表明其凈資產率為20%，而設立財務公司按有關規(guī)定的凈資產率不應低于30%【或：資產負債率不應高于70%】。

5.存在不當之處。

理由：財務公司服務對象被嚴格限定在企業(yè)集團內部成員單位這一范圍之內【或：財務公司不得為集團外部單位提供結算、融資服務】。

6.企業(yè)集團財務風險控制重點

企業(yè)集團財務風險控制包括資產負債率控制、擔?？刂频戎饕矫?。

（1）資產負債率控制

企業(yè)集團資本結構政策最終體現在資產負債率指標上。企業(yè)集團資產負債率控制包括兩個層面：①企業(yè)集團整體資產負債率控制。②母公司、子公司層面的資產負債率控制。

（2）擔保控制

集團財務管理要求嚴格控制擔保事項、控制擔保風險。具體包括：①建立以總部為權力主體的擔保審批制度。②明確界定擔保對象。③建立反擔保制度。企業(yè)集團必須要求被擔保企業(yè)為自己提供反擔保。

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