連環(huán)替代法是一種財務(wù)分析方法，它主要用于分析多個因素變動對某一財務(wù)指標的影響。在這種方法中，通常會將權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿）放在最后替代，這是有一定原因的。

1. 理解連環(huán)替代法的基本原則
連環(huán)替代法是通過逐個替代各個因素，來觀察每個因素變化對整體結(jié)果的影響。在這個過程中，通常先替代那些對結(jié)果影響較大的因素，后替代影響較小的因素。

2. 權(quán)益乘數(shù)的作用
權(quán)益乘數(shù)反映了公司使用債務(wù)融資的程度，它影響到企業(yè)的財務(wù)杠桿。一般來說，權(quán)益乘數(shù)的變化對企業(yè)的盈利能力和財務(wù)風(fēng)險有較大影響。

3. 為什么最后替代權(quán)益乘數(shù)
- **保持分析的連續(xù)性和穩(wěn)定性**：在連環(huán)替代分析中，先替代其他因素（如營業(yè)收入、成本等）可以使分析結(jié)果在一個相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進行，便于觀察單一因素變化的影響。
- **權(quán)益乘數(shù)的變動影響較大**：由于權(quán)益乘數(shù)涉及到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，一旦變動，會影響到企業(yè)的整體財務(wù)狀況。如果在分析的一開始就替代權(quán)益乘數(shù)，可能會掩蓋其他因素變動的影響。
- **財務(wù)分析的實際應(yīng)用**：在實際操作中，企業(yè)往往會先調(diào)整經(jīng)營策略，隨后才會考慮改變資本結(jié)構(gòu)。因此，從實際應(yīng)用的角度來看，最后分析權(quán)益乘數(shù)更符合企業(yè)的決策過程。

4. 直接減掉基期的考慮
如果直接減掉基期的權(quán)益乘數(shù)，則無法觀察到權(quán)益乘數(shù)變動對財務(wù)指標的具體影響，失去了連環(huán)替代法逐個因素分析的優(yōu)點。

綜上所述，將權(quán)益乘數(shù)放在最后替代是為了能夠更清晰地觀察到每個因素的變動對財務(wù)指標的具體影響，同時也符合企業(yè)財務(wù)分析的實際應(yīng)用邏輯。

希望這個回答能夠幫助你理解為什么連環(huán)替代法要將權(quán)益乘數(shù)最后替代，如果你還有其他問題，歡迎繼續(xù)提問。