最近兩三年聽慣了價值投資的標榜，而事實上，真正以價值投資準則來操作的人卻少而又少。經(jīng)驗規(guī)律是，價值投資是熊市投資者的避難所，在連豬都能飛起的牛市，沒幾個人會想起還有價值投資這回事。當(dāng)潮水退了時，才能發(fā)現(xiàn)誰在裸泳，而價值投資就是那一刻足可蔽羞的泳衣。在任何一個國家，價值投資的市場收益都遠遠高于投資成長股。 《投資的頭號法則》的作者是價值投資鼻祖本杰明·格雷厄姆的嫡傳弟子，將自己近四十年的投資經(jīng)驗，并通過各種鮮活的例子，通過不尋常的視角，淺顯的語句，為廣大投資者提供了一套操作性強的投資指南。估計在這個時段推向市場，將獲得多數(shù)股市投資者的共鳴，我們不斷在下跌的洗禮中加深著對于價值投資的認識。其實，價值投資的規(guī)則并不難歸納，學(xué)會也不難，難的是長期堅持，靠的是在追漲殺跌的喧囂和浮躁環(huán)境中，對于投機誘惑的抵御能力。 價值投資等于揀價廉物美的便宜貨 價值投資的理論根基在于：股票定價低于價值的暫時性偏差總是存在的，而且，市場最終必將認識到這一偏差的存在，并促使市場價格上升到反映其內(nèi)在價值的水平。這就帶來了價值投資的機會。越是市道不好的時候，這種偏離的程度越是超乎我們的想象，因而未來贏利的空間就越大。 股神巴菲特最壓身的絕技其實不是對于股票這種虛擬經(jīng)濟物有多深的理解，而是他把股票當(dāng)作普通商品來對待，和超市里的可樂、火腿腸沒本質(zhì)區(qū)別。這就讓我們很容易將日常生活中的經(jīng)驗應(yīng)用于股票投資：無論是買什么東西，大多數(shù)人最看重的，還是這些東西是否物有所值。當(dāng)價格下降時，他們就會多買一點自己喜歡和需要的東西。買股票其實和買打折電器本沒有太大的分別，只要有耐心，就有機會買到價廉物美的好東西。 價值投資的精髓就這么簡單直白，一點也不玄奧神秘。遺憾的是，多數(shù)人在股票市場上卻一反常態(tài)。當(dāng)市場扶搖直上的時候，投資者總是習(xí)慣于把賭注下在這些熱門股能永駐高峰。于是，一旦它們停下疾馳的步伐時，投資者自然要身受其害。 這不是特例，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證明，價值型基金的長期回報率是最出色的。這不僅僅適合于美國境內(nèi)的投資，同樣也適用于對國外股票的投資。作者自己說，在30多年的投資生涯中，買進便宜股票一直都是我的最佳生財之道。至于好企業(yè)的折價股票，更是能帶來出人意料的超額回報。對包括巴菲特在內(nèi)的7位超級投資大師的調(diào)查顯示，他們都有一個共同的理念，就是只買入價格低于價值的股票。也就是說，買進打折的股票。格雷厄姆比較保守，他尋找的是折扣不低于六折的好股票。 。只要找到了這樣的目標，從長期來講，其價格至少會達到甚至超過價值，因此不會有損失，只是要考慮折價的空間是否足夠大，以及時間因素造成的贏利的折現(xiàn)值和通貨膨脹是否合算。 選擇價值股的操作步驟 技術(shù)投資者通常依據(jù)圖表顯示的信號買入，企求能在股價下跌前及時出手。但這種投資策略所需的知識和預(yù)見力，并非一般人總能碰到。價值投資者，往往是在市價收益比(市盈率)最低時買進。那么，在購買股票的時候，支付的價款相對于收益越低，未來的收益水平就應(yīng)該越高。 盡管只將市盈率作為選股依據(jù)近幾年受到了廣泛的批評，然而，無論是牛市還是熊市，買入低市盈率股票的投資策略都能行得通。無論是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，還是喧囂紛亂的華爾街，買入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來成功的投資，這幾乎已經(jīng)成為一種共識。 對比行業(yè)內(nèi)上市公司的平均市盈率，先劃定一個可供選擇的股票名單，我們便可以著手研究這些股票是否真得物有所值了。首先，從資產(chǎn)負債表開始入手。資產(chǎn)負債表是一個公司最有效的病例記錄，可以精確地說明公司當(dāng)前的流動狀況和財務(wù)狀況。資產(chǎn)負債表要關(guān)注的是流動資產(chǎn)和流動負債，長期資產(chǎn)和長期負債。一個能反映企業(yè)償債能力和持續(xù)經(jīng)營能力的指標是權(quán)益負債率。 資產(chǎn)負債表只是分析的起點，主要目的是了解企業(yè)是否存在嚴重問題，其惡化程度是否已經(jīng)超過我們最初的判斷。在評價資產(chǎn)、負債以及營運資金絕對數(shù)量的同時，了解它們各自的變動趨勢，也可以為我們認識一個企業(yè)的財務(wù)狀況是否健康，前景是否光明，提供一種有價值的信息。此外，對比同行業(yè)中不同企業(yè)之間的杠杠比率，還可以說明其競爭地位及其抵御市場波動的能力。 如果一家公司有堅實的財務(wù)基礎(chǔ)，下一步就可以著手檢查它的收益表了。分析損益表最頂部的收益增長率，它可以幫助我們認識企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況如何。在分析了收益之后，再來看一下?lián)p益表的費用。在考慮到全部費用并得到凈利潤之后，我們就可以計算用于評價股價的每股收益。損益表中最能說明問題的，是各項指標在5到10年內(nèi)的變化趨勢。收入到底是在增長，還是在下降？收入是否體現(xiàn)出周期性，比如那些受經(jīng)濟形勢影響的公司？利潤是否在增長？是否存在大量可用來操縱或粉飾經(jīng)營狀況的一次性費用或收入？ 為了選出真正的價值股，還應(yīng)該對候選對象進行更詳細的剖析。首先，需要深入認識這些公司的運作狀況和競爭態(tài)勢，回答這些問題，可以幫助我們更深刻地認識這些公司，以及它們作為投資對象所具有的潛力。 公司產(chǎn)品的基本定價狀況如何？能否提高產(chǎn)品售價？公司能否增加銷售量？目前的銷售量狀況如何？公司是否能在維持現(xiàn)有銷售量的情況下增加利潤呢？毛利潤在銷售額中的比重情況又怎樣呢？在價格、業(yè)務(wù)組合或是銷貨成本中的特定成本發(fā)生變化時，毛利率可能會增加或是減少多少呢？公司能否控制其費用支出？營業(yè)費用占銷售額的百分比如何？費用是否有所變化，如果有的話，是如何變化的？如果公司提高了銷售額，其中有多少會形成最終的利潤呢？公司是否能保持原有的贏利能力，或者說，至少能達到其競爭對手的贏利能力？公司是否存在以后不需支付的一次性費用支出呢？公司是否存在可以放棄的虧損業(yè)務(wù)？公司能否對華爾街分析師們的贏利預(yù)期泰然處之？公司在未來五年內(nèi)的增長狀況如何？如何實現(xiàn)增長？公司將如何使用經(jīng)營活動產(chǎn)生的多余現(xiàn)金？對于沒有采取股利形式分發(fā)給股東的利潤，將形成公司的留存收益。 只有那些能圓滿回答這些問題，并具有良好增長前景的股票 ，才符合價值投資的選擇標準。 股市上的快慢辯證法 不少人認為，短線交易是在最短的時間內(nèi)獲得最高的回報的不二法門。然而作者卻肯定地說，他在35年的投資生涯中，還從來沒有發(fā)現(xiàn)過一種能行得通的短線擇機策略。 事實上，股民通過短線操作而保持長期贏利的記錄是相當(dāng)少見的，短線的最大特點是收益波動性明顯，可能在某一極端時間獲得巨額利潤，但是，不走運的時候甚至?xí)B本帶利全部虧了進去。股市也像龜兔賽跑，穩(wěn)健者往往最后勝出。對于注重長線的價值投資，如果投資組合結(jié)構(gòu)合理恰當(dāng)，暫時的市場波動并不值得擔(dān)心，也不會造成災(zāi)難，實現(xiàn)贏利的目標不過是時間問題而已。作者認為預(yù)測短期股票市場的走向不過是愚人的游戲，也是對投資大眾的一種欺騙和虐待。 股票市場的常態(tài)是價格的多變性，在每一天甚至是每一分鐘的價格都在圍繞著短期因素上下波動，在很多情況下，這些波動會讓我們驕躁不安。人性的弱點驅(qū)使著投資者試圖緊跟市場走向，但這幾乎是不可能的，市場永遠讓你無法琢磨清楚，而且變幻莫測，投資者之所以禁不住突破價值投資的界限，實際上與這種緊盯盤面的做法密切相關(guān)。 價值投資需要一定的超脫，克制內(nèi)心的沖動和誘惑，堅持長期投資的理念，讓時間撫平市場上的起起落落，長期而言必然收益匪淺。希求快富者，不適宜進行價值投資，同時，要提醒的是，也可能快速破產(chǎn)，機會總是均等的。而價值投資是一種更穩(wěn)健、同時也是更有底蘊的投資方式。當(dāng)您在追求長期投資收益最大化的時候，一路上的起起伏伏自然也就淡然而去了。 價值投資更是一種生活態(tài)度，通過它，也許能夠陶冶您的生活情趣，其實，我們的日常生活與股市真得相差不遠。當(dāng)我們沒有期望天上會掉餡餅時，也不應(yīng)該期望著靠炒股而一朝飛黃騰達。這也許是本書在教授股市投資技巧之外，給我們的更深層次的啟示吧。